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为什么明知该冷静，看到亏损还是舍不得卖，看到别人都在买又忍不住跟？行为金融学认为，这类反应并不少见，而是有规律可循的"行为偏差"。本文介绍几种常见偏差的含义、来源和识别方法。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/behavioral-investment-biases.html
三句话看懂行为偏差文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/behavioral-investment-biases.html
- 行为偏差是指人们在判断和决策时，因心理、认知或情绪因素而系统性地偏离"完全理性"假设的倾向。
- 常见的有损失厌恶、锚定效应、过度自信、从众心理、确认偏误和处置效应等，它们往往在不知不觉中起作用。
- 了解偏差本身不能消除偏差，但借助书面计划、事前规则和定期复盘，可以减少情绪化决策的影响。
一、行为金融学在研究什么
传统金融理论通常假设投资者是理性的，会在给定风险下追求回报最大化。美国国会图书馆为美国证监会（SEC）撰写的研究报告指出，行为金融学强调社会、认知和情绪因素，会使投资者偏离传统经济学所假设的理性行为。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/behavioral-investment-biases.html
该报告还提到，许多投资者会重复犯同样的错误，例如分散不足、频繁交易、跟随大众、偏好熟悉的资产、卖出盈利头寸而继续持有亏损头寸，以及过度乐观和过度自信。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/behavioral-investment-biases.html
这一领域的两位代表人物先后获得诺贝尔经济学奖：文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/behavioral-investment-biases.html
- 丹尼尔·卡尼曼（2002 年）：与已故的阿莫斯·特沃斯基一起提出"前景理论"，并发现人的判断会走"启发式捷径"，系统性地偏离概率的基本原则。
- 理查德·塞勒（2017 年）：提出"心理账户"理论，并研究了损失厌恶、禀赋效应和自我控制等问题；诺贝尔委员会称他是行为金融学的创建者之一。
二、几种常见的行为偏差
1. 损失厌恶：亏的痛比赚的乐更强烈
诺贝尔奖委员会的介绍写道，大多数人对相对于参照点的损失更为厌恶，对同等大小的收益则没有那么在意。
诺贝尔经济学奖 2002 年的科学背景材料提到，特沃斯基和卡尼曼在 1992 年的研究中估计，一笔中等损失带来的感受约为同等收益的两倍。这是实验估计值，不同研究和不同人群的结果会有差异。
举例（数字为虚构，仅用于说明）：小王用 100 元买入一项资产，跌到 80 元时，他觉得"现在卖就是真亏了"，于是一直等它回到 100 元；而另一项资产从 100 元涨到 120 元，他很快就卖掉了，"先落袋为安"。
2. 处置效应：卖出盈利的，留下亏损的
处置效应与损失厌恶密切相关。SEC 委托的报告将其定义为"投资者倾向于卖出盈利头寸、继续持有亏损头寸"。
报告引用的研究发现，这种做法往往适得其反：被卖掉的盈利资产在随后几个月的表现，仍好于被继续持有的亏损资产。
上面小王的例子，就是处置效应的典型表现。
3. 锚定效应：被第一个数字"拴住"
加拿大安大略省证券委员会（OSC）投资者办公室的投资者教育网站解释：锚定是指人们最先接触到的某个信息（比如一个数字）成为无意中的参照点，影响随后的价值判断。
卡尼曼在诺贝尔奖演讲中提到，代表性、可得性和锚定是 1974 年那篇综述描述的三种判断启发式；人们从"锚"出发作调整时，调整往往不够充分。
在投资中，常见的"锚"包括买入价、近期最高价或最低价、某个目标价等。
举例（OSC 网站给出的假设情景，数字为假设，仅用于说明）：一位投资者看到的三档假设回报是 6%、10%、14%，可能会自然把 10% 当作"中等"；如果看到的是 2%、4%、6%，又可能把 4% 当作"中等"。
4. 过度自信：高估自己的判断
OSC 网站的说明是：许多人对自己的能力或处境过于自信，觉得坏事更可能发生在别人身上，好事更可能发生在自己身上。
SEC 委托的报告指出，过度自信会引发各种投资错误；频繁交易与过度自信相关，研究发现主动频繁交易的投资者往往跑输市场。报告还提到，过度自信甚至会让一些投资者更容易落入金融骗局。
5. 从众心理：别人买我也买
OSC 网站写道：人们的行为常受周围人影响，这种"从众影响"可能在金融市场中形成羊群行为，增加市场非理性狂热的风险。例如，没有计划或仔细考虑就买入"热门股"，或在市场下跌时跟着卖出，常常会让投资者事后后悔。
SEC 委托的报告也提到，"狂热"与"恐慌"往往相伴出现：资产价格在集体热情中快速上涨，泡沫破裂后价格急跌并引发恐慌。
银行挤兑可以看作群体行为在银行业的表现：存款人担心银行出问题而集中提款时，个人的担忧可能相互传导、迅速放大。
2023 年的硅谷银行事件常被拿来讨论这一现象。按美国联邦存款保险公司（FDIC）的公告，硅谷银行（Silicon Valley Bank）于 2023 年 3 月 10 日被加州金融保护与创新局（DFPI）关闭，FDIC 被任命为接管人。
6. 确认偏误：只看自己想看的信息
OSC 网站称，确认偏误可能是"最顽固"的偏差之一：人们倾向于关注支持自己既有看法的信息，结果对新的或不同的观点变得封闭。
举例（情景为虚构，仅用于说明）：一位投资者听说自己持有的公司可能要收购另一家公司，于是不断搜索支持这个传闻的消息，却忽略了质疑的声音。
7. 其他常见偏差
- 熟悉偏差：偏好投资自己熟悉的国家、地区或任职公司。SEC 委托的报告提醒，大量持有任职公司的股票，会让工作收入和投资同时暴露于同一家公司的风险。
- 心理账户：诺贝尔委员会介绍，人们会在心里为不同用途的钱分别"记账"，只关注单个决策的局部影响，而不是对整体财富的影响。
- 禀赋效应：对已经拥有的东西，人们愿意卖出的价格往往高于买入同一物品时愿意支付的价格。
三、偏差的分类：认知错误与情绪偏差
CFA 协会的教学材料把行为偏差分为两大类：
| 类别 | 来源 | 举例 | 特点 |
|---|---|---|---|
| 认知错误 | 统计、信息处理或记忆上的错误 | 锚定与调整、心理账户、框架效应、可得性、确认偏误 | 源于推理错误，相对容易纠正 |
| 情绪偏差 | 冲动或直觉，受情绪影响 | 损失厌恶、过度自信、自我控制、现状偏差、禀赋效应、后悔厌恶 | 源于感受，较难改变 |
材料还指出，同一种偏差可能兼有两类特点，只是其中一类占主导。
四、怎样减少偏差的影响
下面是一些原则性的做法：
- 先承认偏差存在：偏差常在无意识中起作用，"我不会受影响"本身就是一种盲点。
- 写下决策理由：在做决定前，用文字记录目标、理由、可能出错的情形，以及什么情况下会重新评估。
- 主动寻找反方证据：针对自己的判断，刻意找几条不支持的理由，以对冲确认偏误。
- 事前定规则，事后少临场：按自己的风险承受能力，事先确定分散程度和调整原则，减少情绪化的临时决定。
- 定期复盘：回看过去的决定，区分"过程问题"和"运气问题"，而不是只看结果。
- 必要时寻求独立意见：持牌专业人士或可信任的第三方，可以帮助发现自己没有注意到的问题。
结语
行为偏差是人的正常心理特点，并不只出现在新手身上。了解损失厌恶、锚定、过度自信、从众等偏差的含义，有助于在关键时刻多一份觉察。
但知道偏差不等于不受影响。用书面计划和事前规则约束自己，往往比临场判断更可靠。
风险提示：本文为知识科普，不构成投资建议或任何产品推荐；市场有风险，投资需谨慎。历史数据与过往表现不代表未来结果，文中举例仅用于说明原理，并非预测或操作建议。涉及杠杆、衍生品、外汇等产品时，可能放大亏损，甚至损失全部本金。
数据核对日期：2026-10-22（以页面实际打开时所读为准；之后发布或修订的内容未纳入。）
数据来源：
- 美国国会图书馆联邦研究部（为美国证监会撰写）｜Behavioral Patterns and Pitfalls of U.S. Investors｜2010-08 https://www.sec.gov/files/investor/locinvestorbehaviorreport.pdf
- 诺贝尔奖官网｜2002 年经济学奖新闻稿与科普介绍 https://www.nobelprize.org/prizes/economic-sciences/2002/press-release/ ；https://www.nobelprize.org/prizes/economic-sciences/2002/popular-information/
- 诺贝尔奖官网｜2002 年经济学奖科学背景材料（Advanced information） https://www.nobelprize.org/uploads/2018/06/advanced-economicsciences2002.pdf
- 诺贝尔奖官网｜Daniel Kahneman 诺贝尔奖演讲"Maps of Bounded Rationality" https://www.nobelprize.org/uploads/2018/06/kahnemann-lecture.pdf
- 诺贝尔奖官网｜2017 年经济学奖新闻稿与科普介绍 https://www.nobelprize.org/prizes/economic-sciences/2017/press-release/ ；https://www.nobelprize.org/prizes/economic-sciences/2017/popular-information/
- 安大略省证券委员会投资者办公室 GetSmarterAboutMoney.ca｜Behavioural insights: key concepts, applications, and regulatory considerations｜更新于 2023-10-03 https://www.getsmarteraboutmoney.ca/learning-path/research-reports/behavioural-insights-key-concepts-applications-and-regulatory-considerations-2/
- CFA Institute｜The Behavioral Biases of Individuals（2026 Refresher Reading 摘要） https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/the-behavioral-biases-of-individuals
- 美国联邦存款保险公司（FDIC）｜FDIC Creates a Deposit Insurance National Bank of Santa Clara to Protect Insured Depositors of Silicon Valley Bank｜2023-03-10 https://www.fdic.gov/news/press-releases/2023/pr23016.html
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