蜜雪冰城港股IPO：4.5万家门店背后的打新价值与风险解析

导语：茶饮巨头蜜雪冰城叩响港股大门，预期一致下如何突围？

从郑州街头的“寒流刨冰”小店到全球最大现制饮品企业，蜜雪冰城带着4.5万家门店的庞大规模启动港股IPO。代码“2097”暗合“百年老店”愿景，202.5港元的发行价彰显品牌自信。本文结合招股书数据，从商业模式、财务表现、打新策略三方面拆解其投资价值。

一、蜜雪冰城的“下沉之王”成长密码

截至2024年9月，蜜雪冰城构建起覆盖全球11个国家的加盟网络，核心优势体现在三大维度：

1. 极致性价比的产品矩阵

• 单价6元的“雪王”模式：通过自建供应链（河南柘城红果源工厂、广西甘蔗种植基地），将柠檬茶成本控制在1.2元，终端毛利率稳定在30%
• 多品牌协同：现制茶饮“蜜雪冰城”+现磨咖啡“幸运咖”双轮驱动，后者2024年门店数突破5000家，客单价12元对标瑞幸

2. 轻资产加盟模式

蜜雪冰城97%收入来自物料设备销售，与古茗（加盟费占比近20%）形成鲜明对比，抗风险能力更强。

3. 恐怖的下沉渗透率

• 三线及以下城市占比57.2%，单店日均零售额4200元（2024年数据），优于行业平均3500元
• 海外拓展加速：越南、印尼门店超2000家，本土化改良“榴莲冰沙”“椰浆咖啡”适配东南亚市场

二、财务表现：增长强劲但隐现内卷压力

1. 碾压级业绩增速

• 2023年饮品出杯量74亿杯，超越星巴克成为全球第二（仅次于自己2024年71亿杯前三季度数据）
• 净利润逆势上扬：2024年前三季度净利润18.2亿元，已超2023年全年（16.6亿元），同比增长30%+

2. 隐忧：加盟费“价格战”开启

• 2024年加盟费较2022年下降22%（从8.8万降至6.8万），反映终端门店盈利压力
• 单店模型测算：若毛利率降至20%，三线城市4人小店月均工资约5200元，接近县城平均工资水平，加盟吸引力边际递减

三、同行对比与估值锚定

对比港股已上市茶饮品牌，蜜雪冰城估值存在双重逻辑：

1. 龙头溢价效应

以2024年净利润18亿元测算，25倍PE对应市值450亿港元，显著低于奈雪（历史峰值50倍）、高于茶百道（18倍），符合“规模第一”的市场定位。

2. 增速分化风险

古茗2024年净利润预计下滑5%，茶百道上半年营收降13.8%，而蜜雪冰城凭借供应链优势维持30%+增长，成为稀缺标的。

四、打新策略：高热度下的中签率博弈

1. 筹码分布分析

• 入场费20,454港元，回拨后甲乙组各4.26万手，预计申购人数超15万（超越布鲁克12.68万纪录）
• 乙组门槛：500万本金可获1手稳中，顶头锤（1.74亿）预计中2-3手，多账户策略优于单一高杠杆

2. 市场情绪面

• 正面：老铺黄金10倍神话余热未消，茶饮板块稀缺性吸引资金追逐
• 风险：奈雪、茶百道破发案例在前，估值25倍已透支2025年增长预期

五、打新推荐指数：★★★★☆（4.5星/5星）

推荐理由：

• 行业龙头地位稳固，4.5万家门店构筑规模壁垒，2024年净利润增速碾压同行
• 轻资产加盟模式抗风险能力强，物料设备收入占比97%，避免古茗式加盟费依赖风险
• 港股通潜在纳入预期（上市6个月后），可能带来南下资金增量

风险提示：

• 25倍PE高于行业平均18倍，需2025年维持25%+增速才能消化估值
• 极端打新热度可能导致中签率骤降，乙组超4万户将进入“拼账户”内卷模式
• 茶饮行业整体增速放缓，2024年市场规模增速已降至15%，存在业绩变脸风险

结语：蜜雪冰城的“确定性”与“博弈性”

蜜雪冰城的IPO兼具“龙头确定性”与“情绪博弈性”：前者来自4.5万家门店的下沉护城河和供应链铁壁，后者源于港股打新市场的极端一致性预期。对于风险偏好中性的投资者，可参与乙组小甲策略，博弈上市初期情绪溢价；对于价值投资者，更需关注2025年单店盈利数据及海外拓展进展。雪王能否复制老铺神话？或许答案藏在6月的港股通名单与Q1财报中。

数据支持：蜜雪冰城招股书、灼识咨询、Wind数据库、公司财报