港股新股的“回拨”是什么？公开认购与配售之间的股份如何重新分配

公开认购、配售与回拨的规则梳理，以及四份配发结果公告的对照阅读｜核对日期：2026-10-22

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三句话看懂文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/full-analysis.html

1. 2025-08-04之前，PN18要求公开认购部分初订10%，超额认购15倍、50倍、100倍时分别增至30%、40%、50%（新上市申请人指南第4.14章旧版）。
2. 2025-08-04起，新上市申请人可选机制A（初订5%，分档升至15%、25%、35%）或机制B（事先选定10%至60%，不设回拨）（港交所咨询总结、PN18）。
3. 吉宏股份公开认购部分认购49.39倍，最终调整为30.00%；派格生物认购743.78倍，调整为约50.0%（两家公司配发结果公告）。

港股新股的股份分为公开认购和配售两部分，认购踊跃时会从配售部分“回拨”到公开认购部分。本文按港交所规则文件，梳理2025年8月4日前后的回拨安排，并对照四份配发结果公告阅读。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/full-analysis.html

一、先分清两个部分

港股新股发行通常分为两部分〔S1〕：文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/full-analysis.html

• 公开认购部分：供公众人士认购的证券发售。
• 配售部分：发行人或中介机构选择或批准的人士可以参与认购；其中“建簿配售部分”是基石投资者未认购的那部分配售。

按港交所《第18项应用指引》（以下简称“PN18”）〔S2〕：文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/full-analysis.html

• 投资者可以选择在配售部分或公开认购部分提出申请，但同一投资者只能在其中一个部分获配股份（第4.5段）；
• 在公开认购部分，同一组内或两组之间的重复申请会被拒绝（第3.1、4.6段）。

自2025-08-04起，发行人须把初步拟发售股份的至少40%分配给建簿配售部分（基石投资者除外；该40%的计算基数不含发售量调整权及超额配股权项下发行的股份）〔S1〕〔S2 第3.2段〕。特专科技公司（《主板上市规则》第18C章）的发售安排另有规定，不适用下文的机制A、机制B〔S3〕。

二、什么是“回拨”

回拨在港交所文件中称“回补机制”：发售股份供不应求时，从配售部分重新分配若干股份到公开认购部分，以增加公开认购部分的规模〔S1〕。

是否回拨、回拨多少，取决于“公开认购部分超额认购倍数”，即公开认购部分的总需求相对于其初订分配股数的倍数〔S2 第4.2段〕。

三、2025-08-04之前刊发上市文件的发行：旧规

港交所《新上市申请人指南》第4.14章（本文所引中文版的创建日期为2023-12-21，该版本现已被新版取代，此处仅用于说明2025-08-04之前的安排）列明，PN18当时要求分配给公开认购部分的最低百分比如下〔S4〕：

新规适用于在2025-08-04或之后刊发上市文件的新上市申请人〔S1〕，因此在该日之前刊发招股文件的发行，一般按上表安排；个别发行曾经联交所个案批准偏离该表〔S4〕。

四、2025-08-04起：机制A与机制B

港交所于2025-08-01公布咨询总结，新规2025-08-04生效。新上市申请人可在机制A和机制B中选用其一〔S1〕〔S2 第4.2段〕〔S3〕。

机制A：公开认购部分初订5%，按超额认购倍数分档回拨：

机制A下，公开认购部分的最大回拨百分比为35%〔S1〕。

机制B：发行人事先选定公开认购部分的比例，下限为发售股份的10%，上限为60%，不设回拨〔S1〕〔S3〕。

五、虚构示例：机制如何运作

以下为虚构示例，仅为说明机制，与任何真实公司无关。

示例一：机制A。 假设“甲公司”全球发售10,000,000股，选用机制A，公开认购部分初订5%，即500,000股。

核对：500,000×10=5,000,000；500,000×60=30,000,000；500,000×120=60,000,000；10,000,000×25%=2,500,000；10,000,000×35%=3,500,000。

示例二：机制B。 假设“乙公司”全球发售10,000,000股，选用机制B，事先选定公开认购部分为20%，即2,000,000股。

无论公开认购部分的认购倍数是多少，这一数字都不变；其余8,000,000股属于配售部分，其中建簿配售部分按规则不少于4,000,000股（基石投资者除外）。若公开认购部分认购不足，未被认购的股份可以调往配售部分〔S2 第4.2段末句〕。

六、四份配发结果公告的对照

下表只摘录各公司在披露易发布的《最终发售价及配发结果公告》所列项目，公告日期与招股章程日期见表中。前两家的招股章程在2025-08-04之前刊发，后两家在其之后刊发。

从公告原文可以读到：

• 吉宏股份的公告载明，公开发售超额认购超过初订可供认购股份总数的15倍但少于50倍，招股章程披露的重新分配程序已予应用，公开认购部分最终调整为30%〔S5〕。
• 派格生物的公告载明，公开发售超额认购超过100倍，公开认购部分由约10%调整为约50%〔S6〕。这两个结果与上文旧规表中15倍至<50倍对应30%、≥100倍对应50%的安排一致。
• 传音控股和奕斯伟计算公告列示的认购倍数分别为4.46倍和9.09倍，“触发回补机制”一栏均为“不适用”〔S7〕〔S8〕。
• 认购倍数与上市后价格表现之间没有固定对应关系，本文不涉及上市后价格数据。

七、对“重新分配”的限制

在《新上市申请人指南》第4.14章第8段表列明的情形下，从配售部分向公开认购部分重新分配（或公开发售超额分配）受到限制〔S3 第8段〕：

• 机制A：配售部分认购不足，而公开认购部分全额认购或超额认购；或配售部分已足额认购，但公开认购部分超额认购不足15倍时，该限制适用；
• 机制A：配售部分已足额认购且公开认购部分超额认购15倍或以上时，适用的是上文的回补机制，而不是该限制；
• 机制B：仅当公开认购部分的初订分配份额低于15%时，该限制才适用。

该限制的内容是：重新分配及／或公开发售超额分配后，公开认购部分的最高股数，取“初步分配至公开认购部分的股数的两倍”和“总发售股份（超额分配前）的15%”两者中较低者；同时，发售价须定为(i)指示性发售价或发售价范围下限，与(ii)采用灵活定价机制时下调后的最终发售价两者中的较低者〔S3 第9段，2026年7月版〕。

八、关于“红鞋机制”的说法

“红鞋机制”这一名称，在PN18、《新上市申请人指南》第4.14章（含2023年旧版与2026年7月版）及2025-08-01咨询总结中均未出现〔S1〕〔S2〕〔S3〕〔S4〕。

公开认购部分的分配，以文件中的分组与分配规定为准：公开认购部分平均分为甲、乙两组，各组按公平基准分配，一组认购不足时余额拨给另一组，重复申请会被拒绝〔S2 第3.1段〕。具体见《港股IPO甲组与乙组》。

九、延伸阅读（官方）

• 港交所2025-08-01公告：优化首次公开招股市场定价及公开市场规定的咨询总结
• 港交所规则手册：PN18 首次公开发售证券
• 港交所《新上市申请人指南》第4.14章（2026年7月版（中文））
• 披露易（hkexnews.hk）各公司《最终发售价及配发结果公告》
• 本站相关文章：《港股新股发行与上市流程》

来源与数据时点

所有来源均于2026-10-22打开核对；公告类来源的数据时点即公告日期。

• 〔S1〕香港交易所：优化首次公开招股市场定价及公开市场规定的咨询总结（2025-08-01）：https://www.hkex.com.hk/News/Regulatory-Announcements/2025/2508012news?sc_lang=zh-HK
• 〔S2〕港交所规则手册 PN18（页面标注“Revised on 4 August 2025”；规则手册现行版（2026-01-01起）正文与该修订版一致）：https://en-rules.hkex.com.hk/rulebook/initial-public-offer-securities
• 〔S3〕港交所《新上市申请人指南》4.14 发售相关机制（中文版，2026年7月版，PDF创建日期2026-07-23）：https://hkexcn.thomsonreuters.com/sites/default/files/pdf_documents/4.14_Offering-related_Mechanisms_202607.pdf
• 〔S4〕港交所《新上市申请人指南》4.14 发售相关机制（中文版，PDF创建日期2023-12-21，历史版本，已被取代，仅用于说明旧规）：https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/Listing/Rules-and-Guidance/Interpretation-and-Guidance/Guide-for-New-Listing-Applicants/chapter_4_14_c.pdf
• 〔S5〕吉宏股份最终发售价及配发结果公告（2025-05-26）：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0526/2025052601654_c.pdf
• 〔S6〕派格生物医药Announcement of Allotment Results（2025-05-26）：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0526/2025052601319.pdf
• 〔S7〕传音控股最终发售价及配发结果公告（2026-10-14）：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/1014/2026101401160_c.pdf
• 〔S8〕奕斯伟计算最终发售价及配发结果公告（2026-10-08）：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/1008/2026100801418_c.pdf

文末提示： 本文仅为知识科普与公开资料整理，不构成投资建议，不构成任何证券的邀约、招揽或推荐。市场有风险，新股价格可能大幅波动，可能破发，投资者可能损失部分或全部本金。文中信息来自所列公开来源，数据时点以各项标注日期为准；规则与数据核对日期：2026-10-22，请以交易所、监管机构及发行人最新公告为准。