ETF 的折溢价、申赎与跟踪误差

⚠️ 风险揭示（请先阅读）

1. ETF 的价格会随市场波动，投资者可能损失部分甚至全部本金；历史业绩不代表未来表现。
2. 溢价买入有风险：场内成交价可能明显高于基金份额净值或 IOPV，溢价收窄或消失时，即使标的指数未下跌，也可能出现亏损。
3. ETF 的净值与标的指数之间存在跟踪偏离，不保证达到基金文件中约定的跟踪误差控制目标。
4. IOPV 仅供参考，可能与实时净值存在差异，也可能因故中断或出现错误；申购赎回还可能因清单、头寸或规则原因失败或被暂停。
5. ETF 可能因价格异常或其他原因停牌，停牌期间无法交易；复牌后价格仍可能大幅波动。
6. 本文不介绍开户、下单操作，不推荐任何具体 ETF。本文仅为知识科普，不构成投资建议。 规则与数据核对日期：2026-10-16。

一、先分清三个数字

ETF 是在交易所上市交易的开放式基金，其份额按“份额申购、份额赎回”的方式，使用组合证券、现金或基金合同约定的其他对价进行申购赎回（来源：深交所《证券投资基金交易和申购赎回实施细则》（2022年版）第六条，访问日期2026-10-16）。因此 ETF 有两个市场：

• 一级市场：向基金管理人申购、赎回份额。
• 二级市场：在交易所像股票一样买卖份额。

（来源：上交所 ETF 专区“ETF 瞬时套利策略”，2022-06-23；中国政府网转载《公开募集证券投资基金运作管理办法》第十七条，2014-07-07 公布；深交所细则第四十八条；访问日期2026-10-16。）文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/etf-premium-discount-creation-redemption-tracking-error.html

折溢价说的是场内成交价与净值（盘中常用 IOPV 作参考）之间的差：成交价高于参考值为溢价，低于为折价。折溢价率可按“（成交价−参考值）÷参考值”理解。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/etf-premium-discount-creation-redemption-tracking-error.html

二、申购赎回机制：清单、最小单位与现金替代

最小申赎单位。 ETF 申购、赎回须按基金合同和招募说明书规定的最小申赎单位或其整数倍申报，申报指令确认后不得更改或撤销；会员代投资者办理 ETF 申赎，应当确认投资者拥有足额的现金、组合证券或其他对价（深交所细则第二十二、二十八、二十九条）。上交所投资者教育页面指出，ETF 的最小申赎单位一般在几十万份基金份额以上，对应数十万或数百万元市值，因此一级市场申赎对资金规模有较高要求。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/etf-premium-discount-creation-redemption-tracking-error.html

申购赎回清单（PCF）。 基金管理人应于每日开市前提供并公告当日 ETF 申赎清单，发布后不得修改；管理人未在开市前公布清单或清单内容出现重大错误的，交易所可以暂停接受申赎申报（深交所细则第二十三、三十、四十七条）。上交所“ETF 公告申购赎回清单”栏目的披露时间统一为交易日上午 8:30，内容由各基金公司提供并负责真实准确性（来源：上交所栏目页，访问日期2026-10-16）。清单中通常需要关注：文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/etf-premium-discount-creation-redemption-tracking-error.html

• 成分证券及数量、最小申赎单位、申赎上限；
• 现金替代标志，单市场 ETF 一般分“允许”“必须”“禁止”三类；
• 现金替代溢价比例，即使用现金替代时预先多收的比例，实际买入成本与之不同的差额，由管理人多退少补；
• 现金替代比例上限、预估现金等。

（来源：上交所 ETF 专区同上页面，2022-06-23。）深交所规则对股票 ETF 的清单参数作了约束：可用实物申购的证券，申购现金替代保证金率不得低于被替代证券连续 3 个交易日累计涨幅限制比例；可以现金替代的比例上限不得超过 50%（来源：深交所业务指引第4号第十六条，2025-08-01 起施行）。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/etf-premium-discount-creation-redemption-tracking-error.html

费用。 产品资料概要模板规定，ETF 的申赎费用可合并写为“申购赎回代理机构可按照不超过[*]%的标准收取佣金”；场内交易费用以证券公司实际收取为准（来源：基金业协会《XBRL模板第5号——基金产品资料概要》，2026-05-01 起施行）。《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》也允许 ETF 的赎回费另行约定（第十条，国务院公报刊载全文，2026-01-01 起施行）。

三、折溢价：为什么会出现，申赎机制起什么作用

成因。 证监局提示，ETF 二级市场交易价格受市场供需关系、基金业绩预期、市场情绪等因素影响，存在不同于基金份额净值的情形，即存在价格折溢价的风险（来源：深圳证监局，2025-06-20，访问日期2026-10-16）。

申赎机制的作用与限度。 上交所投教页面说明：理论上 ETF 在两个市场的价格应当相等；二级市场出现明显溢价或折价时，具备申赎条件的参与者可利用一、二级市场价差和申赎规则、现金替代规则进行套利。但同一页面也指出，套利要求价差至少足以覆盖固定成本和冲击成本，成分股流动性不佳时冲击成本更大，多笔交易之间还存在时间风险。因此，折溢价不会因为存在申赎机制就自动消失。

异常情形的处理。 深交所指引要求管理人实时监控 ETF 买卖价格与 IOPV 的比值，发现异常放大的，视情况决定是否申请临时暂停申赎和停牌；对二级市场价格明显偏离净值或参考净值，并已通过停牌、公告等方式风险警示的 ETF，会员应纳入重点监控名单并向客户提示风险；管理人因自身或第三方过错导致 IOPV 计算中断、出错的，应启动应急预案并通知交易所（深交所业务指引第4号第二十五、二十七、三十二、三十三条）。上交所 2025-07-04 也发布了新版 ETF 风险管理指引，要求管理人加强申赎清单管理、会员加强客户 ETF 交易行为风险管理（来源：上交所新闻）。

虚构示例，仅为演示计算：IOPV 与溢价

假设“A ETF”最小申赎单位为 500,000 份，申赎清单中按最新价计的股票组合市值 480,000 元，必须现金替代的金额 15,000 元，预估现金 5,000 元。则 IOPV=(480,000+15,000+5,000)÷500,000=1.0000 元。

• 某时点场内成交价 1.0500 元：溢价率=(1.0500−1.0000)÷1.0000=5.00%。
• 另一时点成交价 0.9800 元：折价率=(0.9800−1.0000)÷1.0000=−2.00%。
• 以 1.0500 元买入 10,000 份，成本 10,500 元（忽略交易费用）。若标的不变、价格回到 IOPV 1.0000 元，市值 10,000 元，亏损 500 元，约 −4.76%。
• 若 IOPV 上涨 2% 至 1.0200 元，同时溢价由 5.00% 收窄到 1.00%，则成交价约 1.0302 元，相对 1.0500 元的买入价仍下跌约 1.89%。

以上数字均为虚构，真实 IOPV 的计算口径以交易所规则和基金公告为准。

四、跟踪偏离与跟踪误差：净值与指数之间的差

证监局对跟踪误差的表述是：指数基金涨跌幅与标的指数涨跌之间的偏差，一般偏差越小，说明基金与指数走势越贴合；指数基金运作中会受多种因素影响而与指数存在偏离（来源：深圳证监局，2024-06-05，访问日期2026-10-16）。基金合同和招募说明书中，管理人通常会约定在正常市场条件下，将日均跟踪偏离度（取正值）控制在某一数值以内，年跟踪误差不超过某一数值；具体数值因产品而异，以各产品文件为准。

影响因素。 上述证监局提示列出：现金留存、大额申赎、指数成分股调整、管理费等费用计提；标的为境外指数的，还受汇率影响。此外：

• 复制方式：指数基金可采取抽样复制策略，参与非成份券投资的，应符合投资目标、投资策略和跟踪误差等要求（证监会公告〔2021〕2号《指数基金指引》第五条，2021-02-01 起施行，中国政府网转载）。
• 成份券事件：指数基金应在基金合同等文件中充分揭示跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险（指引第九条）。
• 指数口径：中证指数公司的价格指数只反映成份股价格，分红除息时点位自然回落；全收益指数则计入现金分红再投资，除息时不会自然回落（来源：中证指数公司《股票指数计算规则》英文版V1.1，2024-07第2.2、3.2.1节）。比较基金与指数时，需先确认对比的是哪一种指数口径。

虚构示例，仅为演示计算：偏离度的算法

为演示起见，本例把“日偏离”定义为“基金净值日增长率−标的指数日增长率”，并取连续 5 个交易日（均为虚构数字）：

日偏离的算术平均=(−0.03−0.02−0.03+0.04−0.02)÷5=−0.012%；日偏离取正值后的平均=(0.03+0.02+0.03+0.04+0.02)÷5=0.028%。累计看，指数 5 日累计约 +0.27%，基金约 +0.21%，累计偏离约 −0.06 个百分点。正式的“日均跟踪偏离度”“年跟踪误差”的统计区间与公式，以基金合同、招募说明书为准。

五、三种“差”别混淆

证监局提示的投诉案例显示，投资者看到的“基金涨跌”有时指二级市场成交价，而基金公司核查的是净值与指数的差异；两者含义不同，混淆二者可能造成误判（来源：深圳证监局 2024-06-05、2025-06-20 两则提示）。

六、怎么读：公开文件的哪一栏

七、常见误区

1. “ETF 价格就是净值。” 二者不同；价格是成交价，净值按规则计算，IOPV 是盘中参考。
2. “有 IOPV 就不会买贵。” IOPV 仅供投资者参考，可能中断或出错（深交所指引第4号第二十五条）；折溢价的存在本身就说明成交价与净值可能分离。
3. “跟踪误差小就等于收益好。” 它只衡量与指数的贴合程度，不衡量指数本身的涨跌，也不保证收益。
4. “ETF 不会亏钱，因为分散投资。” 分散不等于本金有保障，指数下跌时 ETF 净值同样下跌。
5. “指数涨了，ETF 就会涨。” 价格还受折溢价、费用、跟踪偏离和指数口径影响。

八、风险提示

• ETF 价格、折溢价和净值均会波动，投资者可能亏损本金。
• 规则会调整：本文引用的深交所细则为 2022 年版，业务指引第4号 2025-08-01 起施行，请以交易所和基金管理人最新公告为准。
• 本文算例均为虚构，仅演示计算，不代表任何真实 ETF 或未来结果。

九、延伸阅读（官方链接）

• 证监会《公开募集证券投资基金运作指引第3号——指数基金指引》：中国政府网
• 深交所《证券投资基金交易和申购赎回实施细则》（2022年版）：深交所官网；《业务指引第4号——交易型开放式基金风险管理》：深交所官网
• 上交所 ETF 专区：ETF 瞬时套利策略（投教）；ETF 公告申购赎回清单
• 深圳证监局投资者提示：基金跟踪存误差，合理区间需理性；了解ETF基金不同交易方式，正确看待价格涨跌变化
• 中证指数有限公司：股票指数计算规则（英文版）

文末提示： 本文仅为知识科普，不构成投资建议，不构成任何基金的邀约、招揽或推荐。ETF 价格会波动，溢价买入存在风险，投资者可能损失部分或全部本金，历史业绩不代表未来表现。规则与数据核对日期：2026-10-16，请以交易所、基金管理人及证监会最新公告和法律文件为准。