奥克斯电气(2580.HK)港股IPO：全球第五大空调提供商

新股核心数据概览

公司介绍

奥克斯电气成立于1994年，是一家集高质量家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务于一体的专业化空调提供商。公司以"奥克斯AUX"主品牌布局海内外市场，并通过多品牌战略提高市场渗透率，孵化品牌"华蒜"和"AUFIT"，并推出了ShinFlow等高端品牌。

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根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年销量计算，奥克斯电气是全球第五大空调提供商，市场份额达7.1%。公司空调业务覆盖150多个国家和地区，2022年至2024年销量复合年增长率达到30.0%，远超全球空调市场4.6%的平均增长率。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/02580-hk-ipo.html

所属行业

奥克斯电气属于家用电器行业中的空调细分领域。全球空调产业2024年市场规模达人民币13,128亿元。公司处于行业中游位置，既生产自主品牌产品，也从事ODM贴牌业务，2024年贴牌业务占比近50%。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/02580-hk-ipo.html

空调行业竞争激烈，头部企业包括美的、格力、海尔等巨头，奥克斯作为二线品牌，主要通过性价比策略和海外扩张获取市场份额。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/02580-hk-ipo.html

基本面分析

财务表现

奥克斯电气在过去三年保持了稳健的财务增长：文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/02580-hk-ipo.html

• 收入增长：从2022年的人民币195.28亿元增长至2024年的297.59亿元，年复合增长率为23.4%
• 净利润提升：从2022年的14.42亿元增长至2024年的29.10亿元，年复合增长率为42.1%
• 2025年第一季度：收入和净利润分别约为93.52亿元、9.25亿元，同比增长27%和23%

然而，公司的毛利率水平相对较低，空调业务毛利率仅19.2%，远低于格力电器的37.0%和美的集团的26.4%。这主要由于公司近50%收入来自贴牌业务，品牌溢价能力较弱。

优势与挑战

优势

• 全球第五大空调提供商，市场份额7.1%
• 业绩增长迅速，销量复合年增长率30%
• 业务覆盖150多个国家和地区，全球化布局良好
• 估值相比同业有一定折让(8.3倍PE vs 行业平均11.0倍)
• 海外收入占比57.1%，多元化市场分散风险

挑战

• 毛利率较低(19.2%)，远低于行业龙头
• 研发投入不足(研发费用占比仅2.2%)
• 贴牌业务占比高，议价能力弱
• 资产负债率82.5%，财务杠杆较高
• 上市前进行大额分红引发市场关注

募资用途

公司预计募集净所得款项约32.87亿港元（以发售价中位数计算），计划用于以下用途：

• 20%：用于全球研发，扩大全球研究中心版图
• 50%：用于升级智能制造体系及供应链管理
• 20%：用于加强销售及经销渠道
• 10%：用于营运资金及一般公司用途

基石投资者分析

奥克斯电气本次引入4家基石投资者，包括中邮理财、中邮人寿、华菱集团和西藏源乐晟，合计认购金额达28.1%。以发行规模计算，基石投资者占比较低，低于近年港股IPO基石平均水平(36.5%)。

基石投资者阵容一般，无国际知名投资机构参与，且结构较为特殊：中邮理财和中邮人寿合计认购14.7%（通过QDII投资），华菱集团认购6.0%（湖南国资委背景），西藏源乐晟认购4.5%。

估值分析

按发售价中位数16.71港元计算，公司发行市值约为265亿港元，对应2024年市盈率为8.3倍，最近12个月市盈率为7.8倍。相比可比公司，奥克斯电气的估值存在一定折让，但未充分体现与行业龙头的基本面差距。

可比公司估值比较：

• 美的集团(港股)：2024年市盈率15.1倍
• 海信家电：2024年市盈率8.9倍
• 格力电器：2024年市盈率8.4倍
• 行业平均：2024年市盈率11.0倍

奥克斯电气当前估值与可比公司平均水平的折让幅度不到30%，与估值最低的格力电器相比，折让不足4%。考虑到公司"二线品牌+贴牌为主+研发薄弱"的特点，这一折让幅度可能不足以为投资者提供充分的安全边际。

风险因素

1. 毛利率风险：公司毛利率显著低于行业龙头，贴牌模式下议价权弱，利润空间易被压缩
2. 研发投入不足：2022-2024年累计研发费用不足20亿元，研发费用占营业收入比例仅约2.2%，为格力、美的的六成左右
3. 高负债率压力：资产负债率82.5%，财务杠杆较高，利息负担较重
4. 行业竞争激烈：空调行业格局稳定，突破前四名难度较大，需要持续投入才能保持市场地位
5. ODM依赖度高：代工业务占比超80%，自主品牌建设任重道远

打新指数评估：★★★☆☆

综合考虑奥克斯电气的基本面、估值水平、行业地位和市场环境，给予本次IPO三星评级，属于次次优股，可能小赚或小亏。

评级理由：

1. 成长性良好但质量不高：公司近年来增长迅速，但主要依赖低毛利的贴牌业务，增长质量不高
2. 估值折让不足：虽然相比行业龙头有一定估值折让，但未充分反映公司在毛利率、品牌价值和研发能力方面的差距
3. 公司治理存在疑虑：上市前大额分红然后募资的操作引发市场对公众股东利益的关注
4. 市场情绪偏谨慎：近期港股市场对新经济IPO反应平淡，投资者风险偏好较低
5. 行业竞争激烈：空调行业格局稳定，突破前四名难度较大，需要持续投入才能保持市场地位

申购策略参考

基于以上分析，对不同类型的投资者提出以下申购思路：

1. 长期投资者

优先：谨慎参与，可小量申购

长期投资者可关注公司海外扩张进展和自主品牌建设情况。若发行定价接近下限(16港元)，可考虑小量参与，但需密切关注上市后业绩表现。

2. 短线打新投资者

优先：选择性参与

由于发行规模较大，预计中签率较高，但首日涨幅可能有限。优先采用现金申购方式，避免融资申购产生额外利息成本。

3. 风险厌恶型投资者

优先：观望或回避

公司存在多重不确定性因素，包括毛利率压力、公司治理问题和行业竞争加剧，风险厌恶型投资者可考虑观望或回避。

上市后操作思路

注意：新股上市后表现受多种因素影响，包括大盘走势、市场情绪和公司基本面变化，投资者应根据自身情况做出决策。

• 若首日破发：可考虑逢低吸纳，公司基本面尚可，估值有一定安全边际
• 若首日大涨：优先获利了结，短期内可能面临回调压力
• 中长期持有：需密切关注公司季度业绩和海外扩张进展

结论与投资思路

奥克斯电气作为全球第五大空调提供商，具有一定的行业地位和成长性，但同时也面临毛利率偏低、研发投入不足和公司治理等多重挑战。

本次IPO发行估值相比行业龙头有一定折让，但未充分反映公司在品牌价值和盈利能力方面的差距。加上上市前大额分红引发的治理疑虑，以及基石投资者阵容偏弱等因素，降低了本次IPO的吸引力。

综合考虑：给予奥克斯电气(02580.HK) ★★★☆☆ 评级，故投资者谨慎参与，可小量现金申购，上市后根据市场表现决定操作策略。

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风险提示：以上分析基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。