股票名称和代码
佳鑫国际资源控股有限公司 (03858.HK)
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公司介绍
佳鑫国际资源是一家扎根于哈萨克斯坦的钨矿开发企业，专注于开发公司的巴库塔钨矿项目。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，这是全球最大型三氧化钨(WO₃)矿产资源量露天钨矿，同时也是全球第四大WO₃矿产资源量钨矿（包括露天和地下钨矿）。公司在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能，年产能达0.9万吨。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/03858-hk-ipo.html
公司的巴库塔钨矿位于阿拉木图州Yenbekshikazakh区，交通便利，可从哈萨克斯坦阿拉木图和连接哈萨克斯坦与中国的霍尔果斯口岸经国道前往。连接霍尔果斯与阿拉木图的铁路位于钨矿以北约20公里处，确保了产品运输的便捷性。此外，项目还有现成且可负担的水电供应，为生产运营提供了保障。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/03858-hk-ipo.html
所属行业
矿业开采/稀有金属（钨）行业文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/03858-hk-ipo.html
招股价
10.92港元文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/03858-hk-ipo.html
入场费
4,412.06港元（每手400股）
市值(亿元)
约12亿港元（以发行价10.92港元计算）
市盈率
由于公司刚于2025年4月开始一期商业生产，尚未实现全年盈利，故暂无传统市盈率估值参考。投资者应更关注公司资源储量和未来盈利潜力。
基石占比
7家基石投资者合计认购50%（达到港股新规上限），其中国资背景浓厚，包括：中国信达（25.0%，国有金融）、鲁银投资（招金集团旗下）、广发证券（大型券商）、富国基金（知名公募）以及其他三家具有国资背景的投资机构。基石投资者中国资含量超60%，显示强烈的政策支持意图。
保荐人
中金公司（独家）
稳价人
预计由保荐人中金公司担任（需最终确认）
有无绿鞋机制
有（超额配股权可达15%）
基本面分析
财务表现
于往绩记录期，公司主要专注于筹备巴库塔钨矿项目的商业生产：
| 财务指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿港元） | 0 | 0 | 0 | 1.26 |
| 净亏损（亿港元） | -0.94 | -0.80 | -1.77 | -0.07 |
| 资产负债率 | 78.2% | 85.6% | 92.3% | 101.6% |
- 收入端：2025年上半年实现零的突破，主要得益于巴库塔钨矿一期商业生产，标志公司进入营收兑现期；
- 利润端：净亏损持续收窄，2025年上半年较2024年同期（约0.65亿港元）大幅下降89.2%，盈利拐点临近；
- 负债端：资产负债率超100%，处于资不抵债状态，主要因前期项目建设投入较大，未来需通过营收增长或再融资改善财务结构。
行业供需格局
- 供给端：中国是全球钨资源核心供应国，储量占比55%、产量占比80%，但近年中国加强钨矿开采及出口管制，导致全球钨供给增速放缓；
- 需求端：钨在高端制造、新能源等领域需求稳定增长，全球年度供需缺口达3.9万吨，供需失衡推动钨价呈长期上升趋势；
- 竞争格局：全球钨矿资源集中，头部矿山多位于中国、加拿大、澳大利亚，佳鑫国际资源凭借巴库塔钨矿的规模及位置优势，有望在国际市场占据重要份额。
核心优势
- 资源稀缺性：三氧化钨资源量23万吨，全球排名第四，且是最大露天钨矿，开采成本低于地下矿山；
- 地缘优势：位于哈萨克斯坦，不受中国钨出口管制限制，产品可便捷运往中国及欧美市场，契合全球供应链多元化需求；
- 政策支持：纳入中哈两国产能合作重点清单，获一带一路政策红利，项目审批及运营保障力度大；
- 股东支撑：江西铜业、中国铁建等国资股东在资金、技术、产业链资源方面提供支持，助力项目开发及商业化。
风险因素
- 矿石品位风险：矿石品位0.206%，低于加拿大Mactung矿（1.082%）、澳大利亚多芬矿（0.73%），需通过规模化开采（年产能0.9万吨）弥补品位劣势，若产能爬坡不及预期，可能影响成本控制；
- 财务风险：资产负债率101.6%，存在流动性压力，若未来营收增长不及预期，可能面临再融资需求；
- 价格波动风险：钨价受全球宏观经济、供需关系、政策调控影响较大，若钨价大幅下跌，将直接影响公司盈利能力；
- 地缘政治风险：项目位于哈萨克斯坦，若当地政策、税收或国际关系发生变化，可能对项目运营及产品运输产生不利影响。
打新指数
五星优势支撑：全球第四大钨矿的稀缺资源价值、一带一路中哈合作重点项目的战略地位、50%高比例国资基石认购、商业化初期收入突破及亏损收窄、估值较A股可比公司显著折价；
一星扣分项：资产负债率101.6%（资不抵债状态）、矿石品位0.206%（低于国际头部钨矿）、钨价波动可能影响盈利。
综合来看，公司具备较强投资价值，但需关注财务压力及成本控制风险，因此评定为四星，建议风险承受能力中等及以上投资者参与申购。
新股点评
佳鑫国际资源作为哈萨克斯坦钨矿开发龙头，核心竞争力集中于“资源+战略+估值”三大维度：资源端，巴库塔钨矿的全球排名及产能规模奠定行业地位；战略端，一带一路政策支持及霍尔果斯口岸物流优势，既规避中国钨出口管制，又契合欧美供应链“去风险化”需求；估值端，与A股同行的折价空间提供安全边际。
商业化进展方面，2025年4月一期投产3个月即实现1.26亿港元收入，净亏损从2024年的1.77亿港元收窄至2025年上半年的0.07亿港元，产能爬坡趋势明确，未来盈利改善潜力较大。
风险层面，资产负债率超100%的财务压力、中等矿石品位下的成本控制难度、钨价周期性波动是主要挑战，但高比例基石认购及绿鞋机制可部分对冲上述风险，整体而言是2025年港股有色金属板块中质地较优的新股。
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