吉利系网约车龙头登陆港股，定制车生态能否破局？
核心发行数据
| 评估维度 | 详细数据 |
|---|---|
| 股票名称和代码 | 曹操出行(02643.HK) |
| 招股价 | 41.94港元/股 |
| 入场费 | 每手100股，约4236.3港元 |
| 市值 | 约228.23亿港元 |
| 募资净额 | 17.18亿港元（扣除上市开支后） |
| 市盈率 | 尚未盈利 |
| 基石占比 | 51.3%（认购9.52亿港元） |
| 保荐人 | 华泰国际、农银国际及广发融资（香港） |
| 绿鞋机制 | 有（15%超额配股权） |
| 招股日期 | 2025年6月17日-6月20日 |
| 上市日期 | 2025年6月25日 |
公司介绍
曹操出行创立于2015年，是吉利控股集团布局"新能源汽车共享生态"的战略性投资业务。作为中国第二大网约车平台（按GTV计算），公司已在国内136个城市开展业务，2024年新增85个城市。
公司拥有全国最大的定制车车队（超3.4万辆），通过深度参与车辆设计、部署、定价、销售到运营服务的全生命周期管理，构建差异化竞争壁垒。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/02643-hk-ipo.html
主力定制车型枫叶80V及曹操60的TCO（全周期成本）分别为每公里0.53元及0.47元，较典型纯电动汽车降低33%及40%。截至2024年末，定制车型贡献的订单GTV占比达25.1%，较2023年提升5个百分点。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/02643-hk-ipo.html
行业分析
中国已形成全球最大的出行市场，2023年规模达7.5万亿元，2024年增至8.1万亿元。预计到2028年将达10.3万亿元，复合年增长率6.1%。文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/02643-hk-ipo.html
网约车市场高度集中：文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/02643-hk-ipo.html
- 滴滴独占70.4%市场份额，占据绝对主导地位
- 曹操出行以5.4%市占率位列第二
- T3出行等竞争者紧随其后（2023年市占率6.2%）
共享出行渗透率预计将从2023年的3.8%提升至2028年的7.3%，市场规模将达7513亿元，复合年增长率20.6%。核心驱动因素包括：文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/02643-hk-ipo.html
- 下沉市场出行需求增长
- 消费者对纯电动汽车偏好上升
- 中国私家车平均利用率低于30%，共享出行经济性凸显
- 聚合平台崛起（2024年促成订单占比达31%）
财务分析
| 财务指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 |
|---|---|---|---|
| 营业收入(亿元) | 76.31 | 106.68 | 146.57 |
| 净亏损(亿元) | 20.07 | 19.81 | 12.46 |
| 毛利率 | -4.4% | 5.8% | 8.1% |
| 经调整净亏损(亿元) | 16.51 | 9.66 | 7.24 |
| 经调整EBITDA(亿元) | -7.73 | 1.11 | 3.82 |
数据来源：公司招股书
收入结构： 出行服务为核心业务，2024年贡献135.67亿元收入，占比92.6%；车辆销售收入8.67亿元，占比5.9%。
成本分析： 司机收入及补贴为主要支出，2024年达107.1亿元，占出行服务收入的79.5%。
现金流： 2023-2024年连续实现正经营现金流（分别为1.36亿、1.23亿元），表明自我造血能力开始形成。
竞争优势与风险
- 定制车规模效应： 3.4万辆定制车队的规模优势显著，TCO低于行业30%-40%
- 吉利生态协同： 共享吉利换电站网络及维修体系，降低运营成本
- 服务品质： 五次获第三方评为"服务口碑最佳"，事故率低于行业均值
- Robotaxi布局： 2025年2月在苏杭启动Robotaxi示范运营，计划2026年底推出L4级自动驾驶定制车
- 聚合平台依症： 85.4%订单来自高德等聚合平台，佣金支出两年增长超200%（2024年达10.46亿元）
- 资金压力： 流动负债净额81.46亿元，现金仅1.59亿元，资产负债率高达68%
- 合规成本攀升： 司机社保成本从人均800元/月提至2500元/月，年增支出约10亿元
- 自动驾驶进度滞后： 测试车队不足百辆，而滴滴已在15城开展商业化试点
基石投资者
本次引入6家基石投资者合计认购9.52亿港元，阵容多元且具产业协同价值：
产业资本占比超40%，显示对"新能源+自动驾驶"战略的认可。
募资用途
募资净额17.18亿港元将投向：
| 用途方向 | 资金占比 | 具体规划 |
|---|---|---|
| 改进车服解决方案 | 19% | 提升服务质量与司机支持体系 |
| 定制车研发与投放 | 18% | 开发新一代定制车型，扩大车队规模 |
| 自动驾驶技术 | 17% | 提升自动驾驶技术，投资Robotaxi |
| 扩大地理覆盖 | 16% | 拓展新城市市场，下沉三四线城市 |
| 偿还银行借款 | 20% | 优化资本结构，降低财务成本 |
| 营运资金 | 10% | 一般企业用途及流动资金 |
发行市值228亿港元对应2024年PS（市销率）约1.4倍。相较之下，已上市的如祺出行市值约20亿港元，嘀嗒出行约10亿港元。溢价主要反映其行业第二地位及定制车生态潜力。
打新指数与投资建议
「3.5/5星，中性偏积极」
推荐申购
- 看好新能源出行生态的长线投资者
- 能承受行业政策风险的配置型资金
- 相信"车服一体化"模式的投资者
谨慎参与
- 短期套利交易者
- 对高负债率企业有抵触的投资者
- 风险承受能力较低的散户
关键观察点
- Robotaxi落地进度
- 聚合平台分成比例变化
- 定制车下沉市场接受度
风险提示：以上分析基于公开信息，不构成投资建议。网约车行业面临政策监管、竞争恶化、技术路线变更等风险，投资者需审慎决策。
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