核心提示：亚洲最大产后护理集团圣贝拉（股票代码：02508.HK）于2025年6月18日-23日公开招股，发行价6.58港元，每手500股，入场费3323.18港元，计划6月26日登陆港交所主板。作为港股稀缺的家庭护理标的，其高增长潜力与人口结构风险并存，打新指数★★★☆☆。
一、新股基本信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 股票名称及代码 | 圣贝拉(02508.HK) |
| 招股日期 | 2025年6月18日-23日 |
| 上市日期 | 2025年6月26日（预期） |
| 全球发售股份 | 9542万股（90%国际配售，10%公开发售） |
| 招股价 | 6.58港元（固定定价） |
| 每手股数 | 500股 |
| 入场费 | 3323.18港元 |
| 发行市值 | 39.18亿港元 |
| 市盈率 | 静态亏损（经调整市盈率约36倍） |
| 基石投资占比 | 51.82%（7家机构参与） |
| 保荐人 | 瑞银证券、中信证券 |
| 稳价人 | 瑞士银行香港分行 |
| 绿鞋机制 | 有（超额配售权15%） |
| 打新指数 | ★★★☆☆ |
注：暗盘交易日为2025年6月25日文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/02508-hk-ipo.html
二、公司介绍：高端家庭护理生态构建者
圣贝拉成立于2017年，定位高端家庭护理服务市场，构建了覆盖母婴护理、家庭服务及健康产品的多元业务矩阵：文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/02508-hk-ipo.html
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1. 核心业务布局
- 月子中心服务：贡献超80%收入，旗下拥有三大品牌：
① 圣贝拉：超高端品牌（28天套餐16.88万元起）文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/02508-hk-ipo.html
② 艾屿(Bella Isla)：高端品牌（套餐9.88万元起）文章源自好财迷-https://www.haocaimi.com/02508-hk-ipo.html
③ 小贝拉：轻奢品牌（套餐6.8万元起）
- 家庭护理服务：以"予家"品牌提供婴儿护理等上门服务
- 健康食品：运营"广禾堂"营养品牌，毛利率达63.3%
2. 市场地位
- 按2024年收入计，为亚洲最大产后护理集团（中国市场份额1.2%）
- 2022-2024年收入复合增长率30.15%，系中国增长最快规模化产后护理集团
- 首家实现国际化的中国月子中心，已进入香港、新加坡及美国市场
3. 股东背景
IPO前获腾讯、高榕资本、新鸿基、太古地产等知名机构投资。其中腾讯2021年单笔投资1.5亿元，创母婴护理行业纪录。
三、所属行业：渗透率提升中的千亿赛道
圣贝拉所处家庭护理行业兼具消费与医疗属性，呈现以下特征：
1. 市场增长潜力
- 中国家庭护理市场规模从2017年3266亿元增至2022年5253亿元（CAGR10.0%）
- 月子中心渗透率从2018年1.0%升至2023年5.5%，仍远低于韩国及中国台湾地区（约60%）
- 高端市场增速领先：2024-2030年超高端/高端板块预计CAGR达31.5%/29.9%
2. 竞争格局
- 行业高度分散，主要竞争者包括爱帝宫（港股上市）、锦恩健康、巍阁等
- 同质化竞争加剧，教培巨头猿辅导亦跨界推出"茉莉智慧"月子中心
3. 政策驱动
契合中国老龄化趋势及"健康中国"战略，公司已布局银发护理业务，但行业监管尚待完善，存在合规风险。
四、财务数据解读：高增长与报表亏损并存
| 财务指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 变动趋势 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 4.72 | 5.60 | 7.99 | ↑ 43% YoY |
| 毛利（亿元） | 1.41 | 2.05 | 2.70 | ↑ 38.4% CAGR |
| 毛利率 | 29.93% | 36.54% | 33.86% | 波动优化 |
| 经调整净利润 | -4463万 | 2077万 | 4226万 | ↑ 103% YoY |
| 报表净利润 | -4.07亿 | -2.39亿 | -5.47亿 | 优先股公允价值扰动 |
| 经营现金流 | 未披露 | 未披露 | +0.49亿 | 持续为正 |
数据来源：招股书及公司财报
财务亮点与隐患：
✓ 增长动能强劲：2024年营收增速达43%，经调整净利润翻倍，经营性现金流健康。
✓ 业务协同显著：84%产后护理客户会购买集团其他服务，提升客户终身价值。
✗ 报表持续亏损：主要源于优先股公允价值变动（上市后终止）。
✗ 增速边际放缓：月子中心业务增速从2022年74.6%降至2023年14.8%。
五、打新要素深度分析
1. 定价与估值
- 发行价6.58港元对应市值39.18亿港元，较C-3轮融资（每股5.41港元）溢价17.7%
- 参考美国同业The Pennant Group(4倍PS)，机构给予圣贝拉5-6倍PS估值，对应市值40-48亿港元，潜在涨幅30%
2. 基石投资者阵容
7家基石合计认购51.82%发售股份，锁定半数流通盘：
- 杭州金开康贝（国资背景）：1308万美元
- 58同城关联公司：637万美元
- 华夏基金(香港)：400万美元
- 和睦家CEO吴启楠：100万美元
3. 绿鞋机制保障
瑞银作为稳价人拥有15%超额配售权，可在上市30天内：
- 股价破发时：用超额资金回购托市
- 股价暴涨时：增发股份平抑波动
4. 市场认购情绪
- 国际配售多倍超额覆盖，长线基金、医疗基金积极认购
- 公开发售孖展超购3倍（截至6月20日），热度中等
- 一手中签率预估30%左右
六、核心风险提示
1. 人口结构风险
中国新生儿数量从2018年1520万降至2023年900万，若趋势延续将抑制产后护理需求。
2. 扩张挑战
- 海外困局：海外中心收入占比不足5%，面临医疗资质、劳工法等本地化难题
- 租赁风险：超90%月子中心依赖酒店合作，租金成本占销售成本35.4%
3. 合规隐患
- 8家月子中心未完成消防安全备案
- 16处租赁物业缺乏出租人所有权证明
- 曾因无证行医被处罚（北京中心罚款15万元）
4. 港股通门槛障碍
当前市值39亿港元距港股通75亿门槛差91%，需股价翻倍才符合纳入条件。
七、打新策略参考
★★★☆☆ 综合评分：3.5/5
可考虑认购人群：
- 赛道偏好者：看好中国家庭护理消费升级的长期投资者
- 短线套利者：利用基石占比高+绿鞋机制博弈上市初期溢价
- 风险承受强者：能承受生育率下行带来的行业波动风险
谨慎参与人群：
- 低风险偏好投资者（报表亏损+行业政策敏感）
- 仅关注港股通标的资金（短期难达标）
- 对轻资产模式有疑虑者（租赁成本占比超35%）
操作参考：
- 现金一手申购：低风险参与，避免孖展手续费侵蚀收益
- 关注暗盘表现：6月25日暗盘是观察资金情绪的关键窗口
- 上市首日策略：若涨幅超20%考虑部分止盈，规避短期波动
结语：稀缺标的的平衡之道
圣贝拉作为港股稀缺的家庭护理龙头，凭借高端品牌定位、多业务协同及腾讯系资本背书，在消费医疗赛道占据独特卡位。短期看，51.8%基石占比与绿鞋机制提供一定安全边际；中期需警惕新生儿下滑对主业的压制及海外扩张成效；长期则取决于其"全周期家庭护理集团"转型能否打开银发经济增量空间。
投资者宜权衡其高增长潜力与人口结构风险，以适度仓位参与打新，上市后密切跟踪月子中心客户数量及单店盈利变化。在消费升级与人口挑战并存的背景下，圣贝拉的资本之路将成为观察中国家庭服务产业发展的标志性案例。
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